四川水泥市場在汶川地震之后產能急劇膨脹，2009年新投產產能/2008年產量為62。16%，2010年新投產產能/2010年產量仍超過30%，同時該地區(qū)市場集中度較低，目前CR10不到40%，我們判斷，今年該地區(qū)供求形式依然較為嚴峻，但不排除出現大面積限電的情況下價格的回升。
　　華東大部分地區(qū)已經渡過梅雨季節(jié)，我們認為，由于天氣的轉好，需求將逐漸恢復，而7月份華東、華中大面積的（江蘇、浙江、湖北、安徽、山東）限產保價，加上用電高峰到來時限電導致的被動限產，水泥供求關系環(huán)比改善，因此短期價格可維持穩(wěn)定。在限電、企業(yè)協同主動限產因素的作用下，我們判斷，全年價格依然可以維持高位，在進入4季度旺季之后，價格可能回升至此次下跌前水平。
　　我們依然堅持近期以來的觀點：今年新增1000萬套保障房（新開工可能低于此數）是政治任務，雖有延遲但依然能實現，可以對沖商品房投資下滑的風險，而基建投資增速回落本來就在預期之中，回落幅度不會很大，因此對未來水泥需求不必過于擔心。水泥需求疲弱期（新疆除外，估計還要持續(xù)1-2個月左右）正好和用電旺季重疊，電力緊張和企業(yè)主動協同引發(fā)的限產對水泥價格有支撐。隨著三季度保障房的大量開工，水泥需求將復蘇。
　　保障房加快建設的消息刺激水泥股在近一個月快速反彈，估值從之前的2011年10-12倍PE回升到12-15倍PE。短期由于缺乏新的刺激因素，股價可能難以繼續(xù)大漲，但就中期（2-6個月）而言，目前水泥行業(yè)估值依然不高，今年盈利有保障，可能會再超預期，因此我們維持對水泥行業(yè)的樂觀看法和“增持”評級，目前重點推薦的水泥股排序為：海螺水泥、巢東股份、華新水泥、亞泰集團、金隅股份等河北水泥股、塔牌集團。
　　風險提示：主要風險來自于水泥價格的回落大幅超越市場預期。
　　玻璃行業(yè)行業(yè)觀點
　　我們上周再次對廣東的部分玻璃生產企業(yè)（非上市）及經銷商進行了草根調研。廣東是全國玻璃的集散地之一，珠三角市場也是各大玻璃企業(yè)必爭之地，廣東的玻璃產能也居于全國前列，從歷史上來看，廣東市場可以作為全國玻璃市場的風向標。
　　我們在調研中發(fā)現：目前廣東地區(qū)普通白玻主流產品的含稅價格在1620-1640元/噸（含稅），綜合成本將近1580元/噸（含稅），大部分企業(yè)處于微利狀態(tài)，去年同期的價格在2000元/噸左右（含稅），2010年最高為2400元/噸（基本上是歷史最高位）。華東玻璃企業(yè)出廠價約1300余元/噸（含稅），運到廣東運費約200元/噸，河北沙河運至廣東運費約400元/噸，沙河一個月前最低1100元/噸（含稅），目前約1200元/噸（含稅）。廣東缺少石英砂，且燃料成本較高，因此生產成本較高，華南玻璃市場容易受到外地玻璃的沖擊，聯手保價較難。
　　我們調研的生產企業(yè)目前庫位均較高（8成以上），而玻璃熔窯不可能輕易停產（停窯冷修最快3-4個月，一般為半年可完成，花費約數千萬至1億元），被調研的玻璃企業(yè)表示在庫存壓力下，有較強的沖動殺價跑量。
　　綜合我們從企業(yè)了解到的情況，我們認為，金融危機時出現的玻璃價格迅速下跌后迅速反轉的行情難以再度重演，下半年玻璃價格或低位徘徊，“溫水煮青蛙”的行情可能延續(xù)一段時間，原因主要有以下幾點：
　　08年出現的金融危機令內外需迅速下降，玻璃企業(yè)庫存大幅上升，價格迅速跌至盈虧平衡線下，大量企業(yè)在對經濟的預期極度悲觀的情況下，選擇停窯。
　　國家對房地產、汽車的刺激政策在09年開始顯現，而企業(yè)大量停窯的結果令供給缺口5年首現，由于玻璃窯復產一般需半年的時間，供不應求的情況下，玻璃價格在09年3月開始的2-3個月內由谷底（約900元/噸）接近翻倍。
　　玻璃生產企業(yè)在2009年下半年-2010年的獲得了較為豐厚的利潤，即使目前微利甚至小幅虧損也仍可維持生產，且不存在對未來經濟極度悲觀的預期，價格不出現大幅下跌（再跌10%以上）的情況下，預計不會選擇停窯（停窯再復產將花費數千萬至上億，更換耐火材料等費用）。
　　玻璃生產線的國產化，令生產線投資成本迅速下行（600T/D生產線的總投資在2億余元左右，實際出資約1億元。在河北沙河總投資僅需1億元），2009-2010年的景氣使得大量企業(yè)涌入。
　　今年上半年新點火的生產線將主要的下半年貢獻產能（全國上半年14條生產線，預計下半年還有14-18條左右，今年新點火生產線超過去年），我們調研中了解到部分已經建成的生產線并未點火，那么即便需求啟動，大量產能的釋放將令價格難以迅速提升，而今年再次出現力度能達到08年底的對房地產、汽車消費的刺激政策的概率不大。
　　離線LOW—E也同樣面臨產能集中釋放的問題，但LOW—E玻璃品牌效應明顯，南玻、信義等一線品牌跌價空間有限，格蘭特、龍飛（洛玻）、眾友等二線品牌或面臨一輪廝殺。相比較而言，在線LOW—E，建筑超白玻璃，特殊顏色玻璃價格堅挺，市場景氣度較高。這驗證了我們年初時對今年全年普通浮法景氣下行的判斷。
　　對于保障房對玻璃需求的拉動，目前尚難看出成效，生產企業(yè)和經銷商對全年并不樂觀，我們認為，保障房的開工集中在三季度，并且通常開工4-5個月后，建筑商才會開始訂購玻璃，因此保障房對今年普通浮法玻璃景氣度的改善作用并不會很明顯。
　　我們認為2011年，光伏、LOW-E玻璃、觸摸屏等非傳統業(yè)務將成影響股價的決定性因素，建議關注具備技術優(yōu)勢的上市公司，重點推薦在傳統浮法玻璃業(yè)務之外有較大發(fā)展空間的南玻A（000012）。